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广汇汽车服务有限责任公司公开发行2016年公司债券(第二期)募集说明书摘要(面向合格投资者)
作者:仲博娱乐  发布时间:2019-05-16
      

  (原标题:广汇汽车服务有限责任公司公开发行2016年公司债券(第二期)募集说明书摘要(面向合格投资者))

  广汇二手车交易代理服务经营规模快速增长,全年代理交易台次45,564台,同比增长29.99%。2015年12月公司和阿里巴巴集团宣布合作再升级,共同推出二手车O2O一体化交易服务中心,并成功举办双十二拍卖活动。线下业务不断加强,经营能力不断提高。各区域纷纷建设全功能二手车交易服务中心。至2015年年底,已陆续验收通过甘肃、河北、陕西、包头、呼和浩特等地二手车交易服务中心,有力推进了广汇二手车交易代理服务专业化、规范化、连锁化、全国化发展。此外,除拥有自身的“广汇认证二手车”品牌外,2015年1月公司还与中国汽车流通协会签订了基于国家标准的“行”认证二手车评估资质授权协议,在标准、资源、渠道、服务、团队五项核心要素上居于国内首位。

  发行人自2011年2月起通过下属公司新疆广汇租赁服务有限公司逐步开展汽车租赁业务,为客户提供多样化的汽车消费选择、“一站式”的便捷服务体验和全方位的服务保障。目前汽车租赁主要通过两种方式进行采购,其一与客户签订相关租赁合同后进行采购;其二向厂商一次性购入相应数量车辆。2011年以来公司汽车融资租赁总台次及生息资产余额情况如下图所示

  注:生息资产为公司汽车租赁业务中用于融资租赁汽车资产的本金部分,计入财务报表中长期应收款和一年内到期的非流动资产科目。

  乘用车融资租赁是客户在支付一定比例首付车款后,通过每月支付租金,即可在租赁期内拥有车辆的使用权。租赁期限一般12个月到60个月,平均为36个月左右。根据租赁合同,若客户违约,公司将有权收回汽车或采取其它保全措施。租赁期满后,租赁车辆归承租方所有。

  新疆广汇租赁服务有限公司成立于2011年2月,总部设于上海,注册资本为13.00亿元,目前为汇通信诚租赁有限公司的全资子公司。汇通信诚租赁有限公司为上海德新投资管理有限公司控股子公司,前身为广汇汇通租赁有限公司。2012年8月31日,上海德新以其持有的新疆广汇租赁服务有限公司100%股权(实收注册资本13.00亿元)注资到汇通信诚租赁有限公司。公司2013年由汇通租赁全面运营所有新增融资租赁业务,新疆广汇租赁服务有限公司原则上将不再开办新业务,负责管理原有成交的存量合同。

  发行人的租赁业务依托母公司广汇汽车服务有限责任公司的4S店服务网络,为客户提供更专业、便捷、增值的高品质的乘用车融资租赁服务。广汇汽车有限将汽车租赁作为其长期发展战略。目前发行人已经成为国内最大、产品最全、品牌最多、提供一站式租售购车的租赁服务商。截止2015年底,公司已为超36万客户提供了超320亿元的购车融资租赁服务,并为超8万客户提供了二手车融资租赁服务,业务覆盖全国30个省、自治区和直辖市。2015年,公司完善租赁信息化系统,提升风险控制水平;拓展融资渠道,探索全新模式;研发租赁新产品,满足更多样化客户需求;并陆续与阿里巴巴、易车网、汽车之家展开战略合作,致力于建立国内专业、便捷的O2O融资租赁平台,为消费者提供从选车、贷款、车辆保险、车辆交付、保养车、二手车置换、二手车贷款等客户用车生命周期内的线月,公司还参与发起设立消费金融公司,实现公司在金融领域的多方位拓展,为消费者构建更多的使用场景,提供更多样化的金融产品和服务。

  汽车租赁业务与不同消费者的信用记录等级密切相关,信用不良的客户有可能会无法按时偿付定期租金,不排除在将来可能出现呆账、坏账增加的风险。为此,公司采取加强客户背景调查、严格客户信用评级以及加强还款监督和催收等措施,将上述风险控制在了合理范围。租赁期间,日常维修及可能出现的事故等风险由承租人承担,保险公司理赔。同时,公司建立了严格的征信审核标准及完善的风险管理体系,制定了包括催收管理流程、预警管理流程、收车管理流程等在内的多级化车辆预警管理流程,能有效地控制风险水平。

  发行人通过设立风险控制部门,制定风险控制管理规则,在客户资信审查、合同审批、租赁款催收和租赁车辆收回等方面进行风险控制。不同的风险岗位人员对租赁合同的审批权限存在差异,例如:融资额在人民币100万元以上的租赁合同需由汽车租赁业务总经理审批。发行人制定的风险控制管理规则,包括《广汇租赁风险控制手册》、《逾期客户催收管理规则》、《逾期客户外包收车工作管理规定》及《车辆处置工作管理规定》。在收到客户的租赁申请后,发行人首先对客户的基本数据进行核定,然后对客户进行四项基本核查(人民银行信用报告核查、人民银行黑名单核查、内部重复申请核查和法院被执行信息查询)并进行电话核查,对客户资信情况作出初步评估,并决定是否上门访问,最后确定是否核准租赁申请。

  若发生客户预期支付租金,发行人制定了一整套催收标准,主要针对逾期天数采取不同的催收方式,主要流程如下:

  公司开展租赁业务需要一次性向汽车生产商支付采购款,后按租赁期分批回笼资金。租赁业务的上述交易特性导致公司开展租赁业务产生的经营活动现金流量净额为负,且租赁业务增长速度越快,租赁业务现金收支的差额越大,经营活动现金流量净额越小。近三年剔除掉租赁业务后发行人经营活动现金流量净额情况如下:

  表3-32近三年剔除掉租赁业务后发行人经营活动现金流量净额情况单位:亿元

  注:上述融资租赁业务产生的经营活动现金流量净额来源于公司子公司新疆广汇租赁服务有限公司和汇通信诚租赁有限公司的现金流量表。

  通过上表可以看出,剔除掉租赁业务后公司经营活动现金流量净额情况较好, 2012年、2013年、2014年、2015分别为29.01亿元、43.67亿元、24.08亿元36.39亿元。从2012年度到2015年度,经营活动现金流量净额都高于公司净利润,说明公司整车销售、维修服务以及佣金代理服务创造现金流的能力较强。

  2012年到2014年,公司租赁业务产生的经营活动现金流量净额全部为负,2013年度较2012年度绝对值增大13.29亿元,2014年度较2013年度绝对值减少32.89亿元,但2015年租赁业务已步入正轨,存续期内融资租赁合同的回款额量越来越大,随着公司融资租赁业务的持续发展,公司融资租赁业务的增长速度将降低,而公司存续期内的融资租赁合同余额不断增长,到了2015年经营活动现金流量净额为正就是最好的。

  公司针对利润和现金流变化,将采取以下经营措施:依靠企业的市场优势和行业地位与各汽车整车厂商进行良好的沟通及洽谈,以争取获得更多的优惠车型及畅销车型,拉动各4S店的销量,从而进一步提高存货周转效率。公司将采取必要的促销手段,提升销售,促销虽会降低整车毛利,但会扩大售后服务的基数,对发行人的长期业绩和发展有利。发行人还会在各地定期或不定期得举行车展,主动渗透市场扩大销售;同时发行人还会大力推动租赁业务,吸引更多的潜在客户,扩大销售。此外,发行人还将不断地对公司内部管理进行整合和完善,提高管理效率,节约各类行政管理费用,夯实利润。

  2015年是中国汽车流通行业发展的关键之年,市场环境复杂多变,行业政策频繁出台,新车销售整体放缓,经销商生存压力加大,经济效益进一步下滑。这一年,调整、转型、创新、融合等成为行业企业的重要任务。作为行业龙头企业,公司深刻感受到了变革带来的压力和风险,但也积极迎接着时代赋予的挑战和机遇。我们把握经济发展趋势,以前瞻的战略眼光、广阔的经营思路,各项业务发展与创新并举,经营业绩逆势飞扬。同时,坚持以客户需求为导向,对产品和服务提出更高要求,为客户创造更多价值。

  2015年,公司全年营业收入937.00亿元,同比增长8.50%,完成新车销售632,626辆,增长10.69%,入场维修台次5,580,497次,同比增长4.86%,新增融资租赁车辆台次113,108辆,同比增长5.16%,二手车代理台次45,564辆,同比增长29.99%。

  2015年公司进一步做大做强做精汽车经销与服务业务。截止2015年12月31日,公司共经营542家营业网点,包含498家4S店面,其中高端品牌4S店面65家,中端品牌4S店面407家,覆盖全国25个省、自治区、直辖市,并主要分布在中国的中西部地区。

  2015年公司抓住行业调整机遇,结合自身品牌定位、地域分布等特点,利用资金、规模、人才、平台等优势,不断进行行业收购整合,报告期内公司收购77家4S店,实现区域和品牌的快速扩张和优化,进一步奠定公司在行业的龙头领先地位。

  注:上述数据来源于中国汽车工业协会统计数据事实上,广汇汽车有限自2011年以来已连续3年蝉联国内汽车流通行业销量冠军,且净利润遥遥领先同业竞争对手。在乘用车的行业里,广汇汽车有限继续巩固自身行业领头羊的地位。2015年5月广汇汽车在中国汽车流通协会举办的“2014年度汽车经销商集团百强排行榜”中排名第二;2015年10月的2015安亭国际汽车金融论坛上,广汇汽车服务被授予“2015中国最佳汽车金融服务汽车经销商集团”。2015年11月在2015中国汽车流通行业年会上广汇汽车被授予“经营服务模式创新奖”、“互联网+实践先锋奖”;汇通信诚租赁被授予“汽车金融服务创新奖”,荣获“2015年度中国二手车经销商百强企业”第二名,并被授予“全国二手车经营服务创新成就奖”、“‘行’认证最具潜力奖”,在第六届中国汽车金融年会暨中国汽车营销创新峰会上,汇通信诚租赁被授予“2015最佳乘用车融资租赁公司”、“中国汽车(金融)50人论坛成员单位” 。2015年12月在2015全国五十佳经销商与后市场服务商颁奖典礼上,广汇汽车服务被授予“十佳汽车营销集团”。

  尽管我国汽车经销及维修养护行业近年来发展较快,但其现有的规模和水平同世界发达国家相比还存在很大差距,不能充分满足消费者的需求和汽车工业可持续发展的需要。由于汽车经销及维修养护行业还处于高速发展阶段,巨大的利润空间和较低的进入成本吸引大量企业加入,使得技术服务和管理水平参差不齐,市场“小、散、乱、差”的特点突出。规模较大的轿车经销企业往往凭借其规模优势,通过成立不同子公司的形式获得不同轿车品牌的经销权,从而组建多个品牌4S店或通过在其所属区域内建设汽车市场的方式将旗下各授权品牌引入市场,方便消费者对不同品牌车辆的比较与选购,从而形成其核心竞争优势。

  随着汽车市场竞争加剧,抗风险能力更强的大经销商集团正在加速出现。新华信公司数据显示,占经销商数量25%的大经销商集团的销量,已占到全国汽车总销量的44%。汽车经销商通过横向扩张—多品牌收购或纵向延伸—延伸业务范围的策略实施集团化经营。汽车经销集团实力的增强,首先可提高对整车生产厂商的话语权,进而争取优惠政策;其次可增强抗风险和融资能力;最后,可进一步完善销售服务网络。

  公司以乘用车业务为核心,乘用车在公司汽车销量占比中超过95%,并连续三年保持高速增长,并在2011年以来连续3年成为全国新车销量最大的乘用车经销商。公司的庞大规模能有效提升公司整体抗风险能力,并在采购、运营、人力资源等方面带来显著优势。

  公司的汽车经销业务起步于新疆、广西和河南,并在中西部省份牢牢扎根,熟谙当地市场环境,在管理、销售、客户资源方面有着独特的经验。目前公司已将多家经销网点设立在中西部省份,并在部分中西部省份中拥有非常显著的区位优势。公司在新疆、广西、重庆、青海、甘肃等省市的市场拥有较高的占有率,并拥有多家不同品牌的明星店面。

  公司的中西部发展战略有利于增强公司的市场竞争力、提高盈利能力,目前,沿海地区汽车经销市场已发展成熟,经销网点密集度较高,竞争激烈且增长趋缓,中西部地区相对竞争较少,可保证较高毛利率,且未来市场上存在较大的增长潜力。

  随着国内汽车市场不断成熟,主要依靠价格竞争的低端品牌和能为客户提供额外附加值的中高端品牌将在客户群体、盈利水平等方面呈现明显的两极化分布趋势,公司牢牢定位于后者,着重发展中高端品牌,并致力于不断巩固与国内一流汽车品牌建立的核心合作伙伴关系。截至2015年12月末,公司经销的品牌以中高端为主,公司中高端品牌汽车在公司整车销售收入中占比超过95%,奥迪、奔驰、凯迪拉克、沃尔沃、雷克萨斯、英菲尼迪、讴歌等高端品牌的经销服务网点达50家。中高端品牌的市场定位使公司保持行业领先的盈利能力,有利于为公司售后服务打造良好的品牌形象,同时为公司积累大量中高端客户资源。

  公司一贯秉承“客户至上”的服务理念,并通过大力拓展增值服务来延伸客户服务链条,为客户在更长的汽车使用周期中提供多方位的综合汽车服务。规模庞大的客户群将能有效降低公司未来的营销成本、进一步提高市场占有率及公司核心竞争力,并将为公司未来计划大力拓展的售后和增值服务带来潜在的业务空间。

  公司基于广阔的经销网络和庞大的客户资源基础,已初步建立较为完善的售后及增值服务体系,可为客户提供包括售后维修保养、汽车装饰美容、汽车信贷及保险代理、汽车延保、汽车救援、二手车交易等在内的全方位服务,以满足客户在汽车使用全周期内的多元化需求。同时,公司通过不断完善服务流程和标准,进一步提升客户满意度和忠诚度。

  公司通过引入国际先进的管理理念,建立了科学、规范的组织架构,实行总部-区域-4S店面的管理模式,总部用专业的财务、人力、运营等人才管理各专业线,提高集团整体管理能力和效率。同时,公司以降本增效的精细化管理为目标,在客户、管理、信息、人力等多方面实现资源共享,降低公司整体的管理和运作成本,提升盈利能力。于此同时,公司也在不断探索和打造区域管理与品牌管理相结合的管理模式,以充分发挥区域管理在人力资源、客户资源、市场资源等方面以及品牌事业部在品牌资源管理、与汽车生产商密切沟通等方面的各自优势,有效提高公司的整体管理效率和竞争优势。公司拥有先进的信息化运营系统。公司于2015年引入先进的SAP系统,应用于发行人的精细化管理,逐渐向全国各区域进行试点和推广,提高管理效率,助力公司管理层科学化决策。发行人是在汽车经销商领域首家运用SAP系统进行管理的国内经销商集团,该项目也是SAP 全球的灯塔项目。

  公司的管理团队既包括来自世界500强等跨国企业的资深管理人员,也包括在汽车经销行业拥有超过20年从业经验的行业专家。多元化的背景和对汽车经销行业的专精能保证公司既受益于世界500强先进的管理理念和管理方法,也能对汽车经销行业的市场环境、未来发展趋势、用户需求等方面有独到的理解。

  公司的在建工程包括网点工程、汽车城及汽车工业园建造工程、综合楼及办公楼工程以及装修工程。截至2015年底,公司在建工程账面余额为1,134,94.99 万元。公司主要的在建工程包括在建网点以及在建汽车城等。

  截至2015年12月份,公司在建的网点工程主要是对目前现有的经销网点进行改建、迁建和新建,目前在建的工程主要包括:新疆5家网点新建和5家网点改建;甘肃3家网点新建和9家网点改建;广西2家网点的改建;北区的1家网点的改建;华北区域4家网点新建、1家迁建、2家网点改建;华中区域2家网点的新建,1家网点的改建;四川区域1家网点新建;西南区域5家网点新建、1家网点迁建、1家店改建;江西区域2家网点改建。公司目前的新建4S店均已获得厂商授权。

  公司目前在建的主要汽车城项目是乌鲁木齐天汇米东汽车城项目。其中乌鲁木齐汽车城项目位于乌鲁木齐米东区高新技术工业园区,总投资预算数位23.57亿元,项目资金来源为自有资金和集团借款,其中项目借款金额为1.50亿元,为国家开发银行发放的项目贷款,贷款到期日为2020年。乌鲁木齐汽车城项目规划建设门店53个,已经建成25个。截至2015年12月已投入14.48亿元,已投入资金量已达预算资金总额的61.43%。

  公司未来将在经营网点扩张上加大投入,加快二级网络建设,保证公司整车销售收入稳步增长,进一步巩固公司在所在区域的领先地位。

  另外,发行人将与母公司广汇汽车服务股份公司共同出资收购香港联交所主板上市公司宝信汽车(股票代码:1293)不超过75%股份。

  发行人与广汇股份共同出资收购宝信汽车;收购完成后,广汇汽车服务(香港)有限公司(以下简称“广汇香港”)控股宝信汽车,广汇股份控股广汇香港。重组方案主要要素如下:

  收购方:广汇股份;收购主体(要约人):广汇香港;目标公司:宝信汽车;潜在交易对方:目标公司合资格股东及购股权持有人;收购比例:不超过75%的股权,并向购股权持有人发出适当要约,以注销不超过75%的尚未行使的购股权;要约价格:每股宝信汽车股票要约价格为5.99港元,每份宝信汽车购股权的要约价格为0.266港元。

  ① 2015年12月12日在上交所网站公告的《西南证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司关于广汇汽车服务股份公司重大资产购买之独立财务顾问报告》();②2015年12月23日在上交所网站公告的《广汇汽车重大资产购买报告书(修订稿)》()。③2016年5月31日,本次要约的综合文件已向宝信集团合资格股东和购股权持有人派发。

  本次交易系支付现金收购资产,不涉及发行股份的情况。本次交易完成后,发行人股权结构不会发生变化。

  对生产经营方面的影响:收购完成后,通过整合,发行人与宝信汽车现有业务在品牌覆盖、地域布局、业务等方面将形成协同效应,通过将现有的现代化经营管理体系和融资租赁等先进的经销服务模式推广至宝信汽车既有网点,可以更好的发挥两家公司的协同效应,从而可以提升发行人的生产经营能力。

  偿债能力方面的影响:收购宝信汽车需要发行人支付较大额度的现金,短期内对发行人形成一定的资金压力,但随着宝信汽车与发行人形成协同效应,发行人的盈利能力将进一步提高,从而提高发行人的长期偿债能力。截至2015年底,发行人货币资金为126.32亿元,可以较好的应对该次收购所需的资金。

  公司目前主营业务所处的行业为乘用车经销行业及相关汽车售后服务行业,属于汽车产业链中下游的汽车流通服务领域。

  为适应中国乘用车市场的发展,应对日益激烈的品牌竞争,自上世纪90年代中期以来,中国乘用车市场进入了品牌经营阶段,以品牌为核心的特许经营专卖店经销模式受到汽车制造商的大力推广和普及。2005年《汽车品牌销售管理实施办法》的颁布实施,对在中国境内从事汽车品牌专卖活动进行了严格规范,则进一步促进了特许经营专卖店模式的高速发展。特许经营专卖店已成为中国乘用车经销市场上最主流的经销渠道。同时,随着中国汽车销售市场向三四线城市的不断渗透,以及消费者对汽车后市场需求的快速崛起,近年来以直营店/卫星店为代表的专卖店二级网络,以及集汽车经销与售后服务于一体的大型汽车园区模式也获得了快速发展。

  根据《汽车品牌销售管理实施办法》的要求,汽车品牌经销商应当与汽车供应商签订授权经营合同,并在汽车供应商的授权范围内从事汽车品牌销售、售后服务、配件供应等活动。对于境外汽车生产企业在我国销售汽车,须授权我国企业或按国家有关规定在境内设立企业作为其汽车总经销商,汽车总经销商可以直接从事汽车品牌销售,或授权其他汽车经销商从事授权汽车品牌的销售活动。

  发行人取得品牌经营权的流程跟上述流程基本相同。发行人设立和取得品牌经营权的保证金因品牌和区域而异,大多数在200-500万元之间。

  特许经营专卖店的主要模式即集整车销售(Sale)、零配件(Sparepart)、售后服务(Service)、信息反馈(Survey)服务为一体的4S店。根据部分地区的市场需求情况,特许经营专卖店也发展出以整车销售和零配件销售为主的2S店,以及以整车销售、零配件销售、售后服务为主的3S店。近期,部分高端品牌也推出了在4S店功能基础上增加二手车回收及销售功能的5S店。

  随着我国乘用车消费的日益普及,近年来,三、四线城市的汽车市场迅速崛起,呈现出巨大的发展潜力。相比之下,一、二线城市的汽车销售市场的竞争则日趋激烈,同时,汽车保有量相对饱和、城市交通堵塞问题,以及近期部分城市推出的限购政策等,都在一定程度上影响着一、二线城市汽车销售市场的进一步快速发展。在此基础上,近年来主要汽车制造商和汽车经销商开始加大对一些网点建设费用较低且运营机制灵活的二级网络销售模式的重视和推广。

  随着汽车市场的快速发展、广大客户对汽车消费服务日益成熟以及个性化、多样化的需求增加,近年来,汽车销售呈现集中化经营的趋势,陆续形成以品牌特许经营店集群为主的汽车集中贸易市场。在品牌特许经营店集群基础上,逐步发展集仓储、物流为一体的大型汽车综合展示馆、二手车交易市场、汽车配件市场、汽车专用检测中心,以及以汽车金融、汽车配套服务、汽车休闲主题广场、汽车俱乐部、汽车公寓为一体的汽车综合交易市场配套服务设施,进而形成大型汽车生活文化市场,也是未来汽车经销模式的发展趋势之一。

  受我国宏观经济下行压力逐步加大的影响,2014年起国内汽车产销量增速大幅回落;2015年,乘用车累计销售2,114.63万辆,同比增长7.30%。长期来看,汽车行业未来销量将维持在低速增长。

  随着中国经济高速增长和居民收入的稳步提高,中国汽车工业自2000年以来步入了快速发展期,汽车产销量连创新高,成为全球汽车行业发展最为迅速的市场之一。但受全球金融危机的影响,2008年我国汽车销量增速呈现了明显的下滑趋势。为刺激汽车产业需求,2009年国家在“十大产业调整振兴规划”中首先推出了《汽车产业调整振兴规划》,制订了汽车产业发展的八大目标,加上成品油税费改革、小排量车购置税减免、“汽车下乡”、新能源汽车试点城市及补贴等政策的推行,使得2008年下半年延迟的市场需求和2009年的当期需求集中释放。2009年我国首次超过美国成为世界汽车产销第一大国,2010年汽车行业继续保持良好的发展势头,稳居全球产销第一。但2011年受取消购置税减免以及汽车以旧换新等政策到期因素影响,我国汽车产销增速显著放缓。

  随着三四线城市购车需求的不断增长, 2014年以来我国汽车市场继续回暖,但受宏观经济疲弱影响,增速均较上年明显回落,但总体仍处于近年来较高水平。2014年全年汽车累计产销量分别为2,372.29万辆和2,349.19万辆,同比分别增长7.26%和6.86%,比2013年增速下降7.54和7.04个百分点;其中乘用车累计产销量分别为1,991.98万辆和1,970.06万辆,同比分别增长10.15%和9.89%,增速分别较2013年回落6.45和5.81个百分点(见图3-7)。

  全球商业咨询公司艾睿铂发布的中国汽车展望报告预计,中国汽车销售将维持4.1%的年增长率至2018年,并在其后至2023年放缓至2.9%的年增长率,这相比过去十年19.3%的复合年增长率大幅下降。

  但目前来看,国内人均收入水平提高、汽车消费升级、国内人均保有量较低以及城镇化进程推进等将持续为汽车市场提供较为强劲的刚性需求。但我国汽车销量与保有量的增长也使得环境、能源和交通等问题日益凸显,汽车限购城市不断增加,目前上海、北京、广州、深圳等8个城市已先后出台限行和限购政策,而其他大中城市推行汽车限购限行政策的预期也在不断升温,对新车需求形成了一定的制约。加上受制于经济下行压力持续加大,长期来看,汽车行业未来销量增长空间较为有限。

  我国汽车经销行业市场集中度较低,竞争较为激烈。由于对上游整车制造企业议价能力弱,加上采购时需全额支付车款,经销商日常经营资金需求量大。近年来受汽车需求低迷的影响,市场竞争日趋激烈,经销商库存和资金链压力逐渐增大,整车销售盈利能力持续弱化,导致2015年上半年大部分汽车经销商发生亏损。长期来看,毛利率较高的汽车维修养护行业将成为国内汽车经销商的主要利润增长点,但目前其占汽车经销商收入的比重仍较小。整合为行业未来发展趋势,资金实力雄厚、后市场服务体系完善的大型经销商将获得更大的发展空间。

  2005年前,我国汽车销售行业经营型态包括有形市场、4S店、二三级经销商甚至无资质汽车销售店,整体呈现“散、乱、杂”局面。为了促进汽车销售行业的规范发展,国家于2005年4月1日开始实施《汽车品牌销售管理办法》,规定汽车经销商应当在汽车供应商授权的范围内从事汽车销售、售后服务、配件供应等活动,不得以任何形式从事非授权品牌汽车的经营。该规定推动了国内4S专卖店的快速发展,目前其已成为我国汽车销售的主要模式。但同时该规定也使得汽车经销商在经营规模、范围、地域、利润空间等方面受到整车制造厂商的制约。目前,我国汽车经销商对上游厂商的整车及零配件的采购议价能力较弱,且采购时需要全额支付价款,日常运营资金需求量大,库存周转速度对经销商影响较大,且整车进货价格和销售价格均由生厂商决定。汽车经销商盈利来源主要为汽车购销差价及厂商返利。2014年在汽车市场销量增速放缓的背景下,汽车经销市场竞争日趋激烈,部分整车销售价格下探,进销差价空间萎缩,加上需求降低导致汽车经销商去库存压力加大,新车销售利润率进一步降低至4%左右,部分经销商发生亏损。2015年以来,由于汽车厂商根据2014年销量增速定了较高的销量指标,汽车经销商为了获得厂商返利只得超负荷拿车。但受经济持续低迷的影响,当年汽车销量增速显著减少,导致许多经销商为了完成指标而不得不降低销售价格,价格倒挂现象较为严重。

  我国汽车经销商多数采用集团化经营模式,目前拥有3家以上4S店的经销商集团共400余家,行业集中度较低。现阶段国内各大经销商都有自己根植的区域,存在着较强的地域性特征和一定品牌定位,其中包括以广汇汽车、庞大集团为代表的全线品牌型,国机汽车、中升集团为代表的中高端品牌型,利星行为代表的单一品牌型,物产元通为代表的本地主力型等。大型经销商集团在人才培训、品牌知度、资本投资和地区市场资源整合等方面具备竞争实力,行业整合为未来发展趋势。

  汽车厂商一般会给新车提供两至三年或者一定里程内的保修,过保之后的维修费用需要车主自行承担;从汽车零部件的使用周期来看,经过2-4年的使用期或行驶四万公里左右里程后,许多重要部件开始需要更替。因此,4S店售后服务的需求会在汽车出售后的第三年开始攀升,第四至九年内达到最大。

  2015年,国内汽车保有量达1.72亿辆。随着我国汽车保有量基数逐年增加,汽车售后服务的市场规模每年稳定扩容。2015汽车维修保养市场规模达7,000亿元,且市场处于快速增长期,按年复合增长19%计算,预计2020年将达到17,000亿元的规模。

  总体而言,我国汽车后市场的产业链条非常长,业务领域庞杂。其中以汽车维修保养、汽车保险、汽车租赁、二手车交易最具潜力。按国际惯例,在一个完全成熟的国际化汽车市场里,汽车的销售利润约占整个汽车业利润的20%,零部件供应利润约占20%,其他60%的利润是在服务领域中产生的。由于自身的局限,与英美等发达国家相比,我国的汽车后市场总体水平依然落后,停留在汽车后市场的初级阶段。随着国内汽车市场的逐渐成熟,汽车产业链越来越长,中国汽车后市场的高速发展期即将到来。

  由于我国汽车市场发展比较晚,所以目前新车销售仍然是经销商的主要利润来源,占比50%,其后依次为零部件与售后服务,占比40%;金融保险及其他,占比7%;二手车业务,占比3%。在美国等较为成熟的汽车市场中,经销商的新车销售利润贡献则为31%,远远低于中国市场,经销商更多的利润来自汽车后市场。伴随中国汽车市场逐渐走向成熟,消费者的消费心理日渐成熟,市场与消费者对渠道终端的需求也由简单的车辆销量逐渐向周边与后市场延伸与深化。

  汽车经销行业是资金密集型行业,一般来说,经销商的资产负债率都在70%左右,经销商的日常运营很大程度上依赖银行信贷。一些经销商经过多年发展,从经营单一品牌逐渐转向多品牌代理,经销商集团开始形成规模。

  大型经销集团由于业务量大,在银行贷款业务上具有突出优势,尤其在信贷环境波动的情况下,更加能够体现大型经销集团抵抗市场风险的能力。大型经销集团还能够在人才培训、品牌知名度、资本投资以及整合地区市场资源方面积累经营实力,相比小型经销商更具优势。随着市场竞争的加剧,地区领导地位以及规模效益成为经销商能否取得成功的重要因素。

  从发达国家的汽车流通渠道模式看,大部分汽车经销商分属少数几家经销商集团。汽车流通渠道集团化趋势是汽车市场成熟的标志。

  从汽车销量增速水平来看,东北、西北、中部、西南等地区的汽车销量增长最快,然而这些地区的4S门店数目占全国的比例都较低;另一方面,三四线城市汽车消费增长速度持续高于全国水平,已经在近年来成为我国汽车消费的主力。由于中西部地区以及三四线S店分布的不匹配,预期汽车经销商将加快在这些地区的布局,渠道西进和下沉将是大势所趋。

  另外,随着中国城市化进程的加快和社会财富的增长,三四线城市的汽车需求逐步突显出来,近年来主机厂纷纷意识到其市场潜力,开始积极布局三四线城市,鼓励中心城市经销商将网络下沉到三四线、中高端品牌的盈利能力显著

  经销商的销售毛利率随车辆档次的升高而增加。中高端车的维修毛利率和维修收入也远高于中低端轿车。这一方面是因为中高端和豪华轿车的维修技术上的要求要高于中低端车,车主对中高端车的维修意识和愿意支出的花费都相对较高,另一方面,受益于对中高端和豪华车原厂配件的垄断性,4S经销商售后维修面临的竞争压力要低很多。而一些已在中国量产较久的中低档品牌,如桑塔纳、捷达等车型,厂商难以做到对原配件的垄断供应,维修市场的门槛要低很多,竞争激烈,维修服务的利润率就相对较低。

  随着我国汽车经销商行业集中度的不断提高,部分汽车经销商集团在销售数量、网点数量、区域覆盖等方面都在近几年形成了一定规模,并在经营管理水平、售后服务能力等方面得到了较大提升,对推动整个汽车经销行业的服务水平及促进汽车行业的发展方面起到了越来越重要的作用。

  与此同时,整车厂商与经销商的关系,也逐渐由单纯的上下游授权、供销的关系,走向了更紧密的合作共赢。近年来主要品牌整车厂商陆续放宽了对经销商的授权网点数量的限制,使得经销商得以进一步扩大单一品牌的经销网点,发挥规模优势,促进品牌销量;同时,伴随着中国汽车消费市场向二三线城市的拓展,整车厂商也开始鼓励经销商经营卫星店、直营店等授权机制更为简单的销售渠道,依托经销商广泛的专卖店网点,共同培育潜在汽车消费市场。

  自2011年3月《国民经济和社会发展第十二个五年(2011~2015年)规划纲要》发布以来,国家有关部门围绕贯彻落实《纲要》,制定并发布了若干与汽车产业相关的“十二五”发展专项规划和指导意见。目前,专项规划和指导意见主要有:《关于促进汽车流通业“十二五”发展的指导意见》、《工业转型升级规划(2011~2015年)》、《工业节能“十二五”规划》、《节能减排“十二五”规划》、《节能与新能源汽车产业发展规划(2012~2020)》、《关于促进企业技术改造的指导意见》等。由此,中国汽车产业“十二五”发展的基本原则、目标任务已基本清晰。目前,中国汽车市场正处在转型时期,国家在政策方面为其发展也做出了相应规划及发展目标。

  2011年12月22日,商务部发布《关于促进汽车流通业“十二五”发展的指导意见》。《意见》明确了汽车流通业发展的指导思想、发展目标、主要任务和保障措施,是“十二五”期间我国汽车流通业发展的指导性文件。

  《意见》指出,“十二五”期间汽车流通领域要以转变汽车流通发展方式为主线,以促进汽车市场可持续发展为根本目的,以引导合理布局、优化企业结构、推动技术进步为重要手段,加强现代化建设,创新流通方式,提升服务水平,增强主体竞争力,充分发挥其在扩大消费、引导生产、改善民生、吸纳就业等方面的作用。

  《意见》明确,力争到“十二五”末,汽车流通网络进一步完善,网点布局更加合理,二手车置换、经销、拍卖等多种经营模式协调发展,报废汽车回收服务网络实现县、区、市、旗全覆盖,汽车流通业组织化程度、现代化水平显著提升,形成一批汽车、二手车、配件流通和报废汽车回收拆解骨干企业。汽车零售百强企业营业额占行业总量的比重超过30%。

  《意见》提出,“十二五”期间,汽车流通领域要推动汽车营销网络合理布局,加强农村汽车流通网络建设;积极培育二手车市场,大力发展品牌二手车经营,引导交易市场优化升级;促进老旧汽车报废更新;加快报废汽车回收拆解业发展,提升回收拆解水平;创新流通方式,加强信息化建设,推进汽车流通现代化进程,努力营造良好的汽车流通环境。

  《意见》强调,商务主管部门要进一步转变职能,加强汽车流通行业管理,明确工作职责;加快汽车流通领域法规和标准体系建设,完善相关政策措施,建立汽车流通行业统计评价指标体系,提高依法行政和标准化水平;推进人才队伍建设,提高行业队伍整体素质;发挥行业组织桥梁和纽带作用,促进汽车流通业又好又快发展。

  2011年7月7日,中国商务部等十一部委发布《关于“十二五”期间促进机电产品出口持续健康发展的意见》,其中直接涉及汽车行业的有三点:一是结合国家“十二五”规划和重点行业调整振兴规划,发布了汽车等25个行业的出口发展规划;二是要继续抓好汽车及零部件出口基地建设;三是要建立规范出口市场秩序的有效机制。

  此外,2009年10月23日,中国商务部等六部委印发的《关于促进我国汽车产品出口持续健康发展的意见》中提出,到2015年,汽车和零部件出口达到850亿美元,年均增长约20%;到2020年实现中国汽车及零部件出口额,占世界汽车产品贸易总额10%的战略目标。

  为此《意见》提出,要着力推进汽车产品实现出口产品、出口市场、出口贸易、出口企业和售后服务主体结构五个转变,同时提出了六个方面,共二十五项措施。但是,据有关人士分析,要完成上述目标,必须制定专项配套政策或实施细则,才能确保实现。

  中国国务院印发的《“十二五”节能减排综合性工作方案》和《节能减排“十二五”规划》,对汽车节能减排的要求主要有以下几点:第一,控制机动车污染物排放;第二,加大高效节能产品推广力度;第三,推动汽车节油和使用替代燃料;第四,完善机动车燃油消耗量限值标准和低速汽车排放标准。

  同时,国家有关部门将进一步加强对节能与新能源汽车市场培育和产业化发展的支持。一是加强对节能与新能源汽车技术研发和产业化的支持力度。二是加快新能源汽车市场培育。三是完善节能管理制度。四是完善节能与新能源汽车标准体系,以及准入管理和产品公告制度。

  4、根据我国法律的规定,对乘用车实行品牌授权销售,并执行汽车品牌销售监督管理的备案制度。汽车供应商应当与汽车品牌经销商签订授权经营合同,并及时向社会公布其授权的汽车品牌销售和服务企业名单;对于九座以下的乘用车,汽车供应商应当将被授权的汽车品牌经销商的情况报国家工商总局备案,汽车品牌经销商所在地的工商行政管理部门根据该等备案情况,将汽车品牌经销商的经营范围核定为“某某品牌汽车销售”;对于九座以上(包括九座,下同)的乘用车和商用车(不包括专用作业车,下同),由各地工商部门引导进行品牌经营。

  国家质量监督检验检疫总局《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》(简称“汽车三包规定”)于2013年10月1日起正式实施。“汽车三包规定”为了保护家用汽车产品消费者的合法权益,明确家用汽车产品修理、更换、退货(以下简称三包)责任。新的汽车三包规定以下情形消费者可以退换:1)从销售者开具购车发票60天内或者行驶里程3,000公里之内,出现转向系统失效、制动系统失效、车身开裂、燃油泄漏,就可以选择换货或退货;2)严重的安全性能故障累计做两次修理仍然没有排除故障,或出现新的严重安全性能故障,可以选择退货或换货;3)发动机变速器累计更换两次,或它们的同一主要零件累计更换两次仍然不能正常使用,可以选择退货或换货;4)转向系统、制动系统、悬架系统、前后条、车身当中的同一主要零件累计更换两次仍然不能正常使用,消费者也可以选择换货或退货;5)在家用汽车产品三包有效期内,因产品质量问题修理时间累计超过35日的,或者因同一产品质量问题累计修理超过5次的,消费者可以凭三包凭证、购车发票,由销售者负责更换。如果符合更换条件,但销售者没有同品牌、同型号或配置不低于原车的汽车,消费者可以选择退货。

  2014年3月15日期,新修订的《消费者权益保护法》正式实施,《新消法》对消费者权益保护更明确具体,作为重要消费品的汽车,也将由于《新消法》的出台而受到更好保护。《新消法》关于汽车消费的规定有:1)第二十三条第三款:经营者提供的机动车、计算机、电视机、电冰箱、空调器、洗衣机等耐用商品或者装饰装修等服务,消费者自接受商品或者服务之日起六个月内发现瑕疵,发生争议的,由经营者承担有关瑕疵的举证责任。2)第二十四条:经营者提供的商品或者服务不符合质量要求的,消费者可以依照国家规定、当事人约定退货,或者要求经营者履行更换、修理等义务。没有国家规定和当事人约定的,消费者可以自收到商品之日起七日内退货;七日后符合法定解除合同条件的,消费者可以及时退货,不符合法定解除合同条件的,可以要求经营者履行更换、修理等义务。

  本公司在本期债券存续期间,向市场公开披露可能影响本期债券投资者实现其债权的重大事项,包括:

  (5)发行人当年累计新增借款或对外提供担保超过上年末净资产的百分之二十;

  (12)发行人涉嫌犯罪被司法机关立案调查,发行人董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被司法机关采取强制措施;

  本公司将根据上海证券交易所要求在其网站公布本金兑付和付息事项。如有关信息披露管理制度发生变化,本公司将依据其变化对于信息披露做出调整。

  发行人的财务数据来源于发行人2013-2015年经审计的财务报告及2016年3月未经审计的财务报表。发行人2013-2015年经审计的财务报告及2016年3月财务报表均按照财政部2006年颁布的《企业会计准则-基本准则》、38/41项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定编制。

  本公司2013年度财务报告经普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)审计,出具了标准无保留意见的审计报告,报告编号为“普华永道中天特审字(2015)第0012号”;2014年度的财务报告经普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)审计,出具了标准无保留意见的审计报告,报告编号为“普华永道中天审字(2015)第23133号”; 2015年度的财务报告经普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)审计,出具了标准无保留意见的审计报告,报告编号为“普华永道中天审字(2016)第25656号”;2016年3月财务报表未经审计。

  本章的财务会计数据及有关分析说明反映了公司最近三年及一期的财务状况、经营成果和现金流量。

  (二)最近三年及一期母公司财务报表表4-4公司最近三年及一期母公司资产负债表

  本公司管理层结合公司近三年及一期的财务资料,对公司资产负债结构、现金流量、偿债能力、盈利能力、未来业务目标以及盈利能力的可持续性进行了如下分析(若未指明,以下分析均基于经2014年审计报告调整后各年度的财务数据)。

  近三年又一期期末,公司资产总额总体呈上升水平。2014年末较2013年末增加557,056.00万元,增幅为9.96%,其中流动资产增长406,960.10万元,增幅为12.32%,非流动资产增长150,095.91万元,增幅为6.55%;2015年末较2014年末增加1,403,548.40万元,增幅为22.83%,其中流动资产增长1,025,998.63万元,增幅为27.66%,非流动资产增长377,549.78万元,增幅为15.47%;2016年3月末较2015年年末减少89,311.71万元,降幅为1.02%,其中流动资产减少245,834.67万元,降幅为5.19%,非流动资产增长169,022.97万元,增幅为6.00%。公司资产中流动资产占比较高,2013年末占比59.05%、2014年末占比60.32%,2015年占比62.69%、2016年3月占比60.05%。公司流动资产主要由货币资金、预付货款以及存货组成;非流动资产占比较低, 2013年末占比为 40.95%、2014年末占比39.68%、2015年占比37.31%、2016年3月占比39.95%。非流动资产主要由长期应收款、固定资产、无形资产以及商誉组成。公司资产情况具体分析如下:

  公司货币资金主要由银行存款、受限制货币资金和少量现金组成。2014年末公司货币资金较2013年末增加53,224.58万元,增幅为4.76%,2015年公司货币资金较2014年末增加92,781.25万元,增幅为7.93%,主要原因是公司筹资能力的增强,导致相应的货币资金增多;2016年3月公司货币资金较2015年减少165,995.28万元,降幅为13.14%,主要系大量的归还票据以及归还债券导致。

  2015年末受限制货币资金余额为878,972.22万元,2016年3月末受限制货币资金余额为572,896.07万元。发行人近两年及一期受限制货币资金情况如下:

  公司应收账款占资产总额的比例较小,2013年末占比为2.15%、2014年末占比为1.88%、2015年占比2.19%、2016年3月末占比为2.04%。公司应收账款占比较小主要由行业性质决定,且与行业惯例相符。

  2014年末应收账款较2013年末减少4,878.11万元,降幅为4.05%。应收账款减少的原因主要有两方面,由于公司的部分应收账款收回,其二由于公司本年度核销了部分保险理赔、车款等无法收回的应收账款额。2015年应收账款较2014年增加50,057.02万元,增幅为43.38%,主要系收购汽车经销店较多以及新增4S店投入运营带来业务规模增长导致。2016年3月末应收账款较2015年末减少12,958.92万元,降幅为7.83%,变化幅度较小,由于企业客户比例不断增加,公司适当给予更长的信用期。

  公司主要按照账龄分析法计提应收账款坏账准备。2013年末公司共计提坏账准备1,429.96万元,其中按照账龄分析法计提坏账准备833.69万元,按照单项金额虽不重大但单项计提坏账准备407.78万元,按照单项金额重大并单独计提坏账准备188.49万元;2014年末公司共计提坏账准备1,335.15万元,其中按照账龄分析法计提坏账准备1,005.64万元,按照单项金额虽不重大但单项计提坏账准备329.57万元;2015年末公司共计提坏账准备2,081.58万元,其中按照账龄分析法计提坏账准备2,081.58万元,按照单项金额虽不重大但单项计提坏账准备 万元,按照单项金额重大并单独计提坏账准备0万元。公司的应收账款计提坏账准备率较低,主要原因是公司的主营业务为汽车整车销售,应收账款主要为个人客户应付的购车款,坏账概率相对较低。公司的应收账款以1年内的应收账款为主,近两年及一期公司应收账款账龄分布情况如下表:

  公司的预付账款主要为公司向汽车生产厂商及零配件供应商支付的预付货款。公司与上游供货商的结算方式主要是现金和票据(包括极少量的信用证),均为预付款形式。厂商在厂商系统内确认车款到账后安排发车。上述情况导致公司有较多的预付账款。2013年末公司预付账款占总资产的比例为5.95%、2014年末占比为5.98%、2015年末占比为7.23%、2016年3月末占比为6.95%,公司预付账款占总资产的比例较为稳定。2014年末公司预付款项较2013年末增长35,273.86万元,增幅为10.61%;2015年末公司预付款项较2014年末增长178,649.57万元,增幅为48.58%。公司预付账款增长的原因是公司销售收入增长带动采购额增长,从而导致预付账款自然增加。2016年3月末较2015年末减少26,723.77万元,降幅为4.89%。公司预付账款账龄多在一年期以内,2014年末一年期内的预付账款占比为99.62%、2015年末一年期内预付账款占比为99.75%。

  发行人其他应收款主要为各类保证金或意向金、应收关联方款项等。保证金通常在交易完毕或者授权建店后都能及时回款,公司其他应收款账龄主要在1年以内, 2013年末一年内的其他应收款占比为81.35%,2014年末一年内的其他应收款占比为81.74%,2015年末一年内的其他应收款占比为95.60%。

  2014年末其他应收款较2013年末减少6,216.60万元,降幅为7.1%,主要原因一是由于加强了本期其他应收账款的收回力度;2015年末其他应收款较2014年末增加524,000.86万元,增幅为644.45%,主要原因是新增支付生产厂商保证金23,609.30万元,新增应收关联方款项468,570.25万元,其中与关联方广汇汽车产生的款项新增468,343.04万元。

  截至2016年3月31日,发行人其他应收款按照单笔金额计量的前五大情况见表4-17,主要为发行人处置4S店土地应收对方款项、发行人收购的4S店与其前股东的往来款项、发行人应收财政的税收返还等;其他应收款中不存在单笔占发行人资产规模比例较大(净资产的1%)的往来占款与资金拆借。


 

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